Financiamiento de una recuperación verde y digital
Fráncfort del Meno, 29 de junio de 2021
El discurso comenzó así:
El economista Rudi Dornbusch dijo una vez que «en economía, las cosas tardan más en suceder de lo que crees, y luego suceden más rápido de lo que pensabas que podrían suceder».
Eso describe muy bien la situación que enfrentamos hoy. La pandemia ha acelerado las tendencias preexistentes a un ritmo que nunca hubiéramos imaginado. Hay posibilidades para nuestra economía en 2022, que parecían estar al menos a una década en 2019.
Las empresas han digitalizado sus actividades de 20 a 25 veces más rápido de lo que habían creído posible. Se espera que uno de cada cinco días laborales se mude a la casa después de que termine la pandemia, en comparación con solo uno de cada 20 antes. Y el llamado a estilos de vida más ecológicos se ha vuelto atronador.
Habiendo aceptado duras restricciones para luchar contra la pandemia, el 70% de los europeos está ahora a favor de medidas gubernamentales más estrictas para luchar contra el cambio climático.
Europa siempre ha querido cambiar hacia una economía más sostenible y productiva, y ahora tenemos la oportunidad real de hacerlo. Si aprovechamos este momento, la pandemia podría acelerar el crecimiento de la productividad laboral en alrededor de un 1% anual para 2024, más del doble de la tasa alcanzada después de la gran crisis financiera.
¿Cómo podemos aprovechar esta oportunidad?
Durante la pandemia, hemos estado actuando principalmente para preservar la economía, que era lo necesario. La remuneración de los empleados cayó un 3,5% en 2020 en comparación con 2019, pero la renta real disponible de los hogares solo disminuyó un 0,3%, principalmente porque las transferencias gubernamentales compensaron la pérdida de ingresos.
Pero a medida que pasa la pandemia, debemos cambiar el enfoque de preservar la economía a transformarla. Esto requerirá que reorientemos el gasto de los sectores público y privado hacia los sectores verdes y digitales del futuro. Específicamente, necesitamos ver una inversión de alrededor de 330 mil millones de euros cada año para 2030 para lograr los objetivos climáticos y energéticos de Europa, y alrededor de 125 mil millones de euros cada año para llevar a cabo la transformación digital.
El programa NextGenerationEU (NGEU) ayudará a canalizar la inversión pública hacia sectores transformadores. Pero actualmente no está tan claro si el sector financiero privado puede hacer lo mismo. La fragmentación en los mercados financieros nacionales de Europa podría limitar nuestra capacidad para financiar inversiones futuras en un volumen suficiente.
Es por eso que he argumentado que debemos agregar otro elemento a nuestro plan de recuperación pospandémica, que consiste en hacer coincidir NGEU con lo que he denominado una unión de mercados de capital verde (CMU): un mercado de capital europeo verdaderamente verde que trasciende las fronteras nacionales. .
Veo tres razones por las que esto tiene sentido:
En primer lugar, los mercados de capitales son especialmente adecuados para dirigir la financiación hacia sectores orientados al futuro como el verde y el digital».
Si bien los bancos tienen un papel importante que desempeñar, los mercados de capitales están en mejores condiciones de financiar proyectos con un propósito definido, vinculando directamente a los inversores con el impacto que pretenden lograr. Pueden proporcionar vehículos de inversión más innovadores. Y son mejores para atraer a los inversores minoristas hacia el apoyo de actividades transformadoras.
Los mercados de capital verde no solo ayudarían a la transición climática, sino también a la transformación digital de nuestra economía. Las inversiones verdes y digitales son a menudo las dos caras de la misma moneda. Por ejemplo, las tecnologías digitales como la movilidad urbana inteligente, la agricultura de precisión y las cadenas de suministro sostenibles son fundamentales para la transición verde.
La segunda razón fundamental de Green CMU es que Europa ya tiene una ventaja como hogar de los mercados de capital verde. Podemos construir sobre esta base sólida».
Europa es el lugar elegido para la emisión de bonos verdes globales, con alrededor del 60% de todos los bonos senior verdes no garantizados emitidos en 2020 que se originan aquí. Y el mercado está creciendo rápidamente: el volumen pendiente de bonos verdes emitidos en la UE se ha multiplicado casi por ocho desde 2015.
Además, el euro ha tomado la delantera como moneda mundial de las finanzas verdes. El año pasado, alrededor de la mitad de todos los bonos verdes emitidos a nivel mundial fueron en euros. Hay un gran margen para que este papel crezca una vez que la transición verde despegue en todo el mundo y veamos una transferencia generacional de riqueza a los millennials, que seguramente estarán preocupados por el futuro.
En tercer lugar, Green CMU es un área en la que tenemos el potencial para hacer un progreso rápido, ya que no enfrenta los mismos desafíos que los mercados de capital convencionales».
La Comisión Europea está trabajando para completar una UMC de pleno derecho, pero llevará tiempo, en parte porque los mercados de capitales se han desarrollado a nivel nacional. Eso significa que primero tenemos que abrir y armonizar esos mercados para poder integrarlos aún más.
Pero el mercado de bonos verdes no enfrenta estas mismas barreras. De hecho, ya ha alcanzado una escala paneuropea mayor que el mercado de bonos convencionales. Las tenencias de bonos verdes dentro de la UE tienen, en promedio, la mitad del sesgo interno de los bonos convencionales.
Por tanto, tenemos una oportunidad real de construir un mercado de capitales genuinamente europeo desde el principio. Por eso, en mi opinión, las iniciativas específicas en el marco del plan de acción de la CMU deberían acelerarse, incluso si solo se aplican a las finanzas sostenibles por ahora.
Necesitamos una supervisión europea adecuada de los productos financieros ecológicos con sellos oficiales de la UE, como el próximo Estándar de Bonos Verdes de la UE. Necesitamos un tratamiento fiscal armonizado de las inversiones en productos financieros sostenibles para evitar que las inversiones verdes se fragmenten a lo largo de las líneas nacionales. Y necesitamos una mayor convergencia en la eficiencia de los marcos nacionales de insolvencia, lo que puede incluso implicar la creación de procedimientos especiales para las finanzas verdes».
Si lo logramos, no solo aceleraría la transformación de nuestra economía, sino que también actuaría como un motor para el proyecto CMU en general, probando y poniendo en práctica algunas de las medidas necesarias para avanzar en una integración más amplia del mercado de capitales.
Este doble dividendo es, en mi opinión, una oportunidad demasiado buena para dejarla pasar. El cambio institucional en Europa suele tardar más de lo esperado. Pero demostremos que, una vez que estamos comprometidos, este cambio puede suceder más rápido de lo que pensamos posible.
«Christine Lagarde – World Economic Forum Annual Meeting Davos 2008» by World Economic Forum is licensed under CC BY-NC-SA 2.0
